浔兴股份(002098.CN)

浔兴股份调研报告:金属拉链另辟蹊径,小池大鱼成长可待

时间:11-03-04 00:00    来源:海通证券

调研简况。2011年3月1日,我们到福建晋江调研了浔兴股份(002098),并实地考察了浔兴股份在晋江的精密金属拉链生产流水线。

简评和投资建议。近期调研中,我们对“泉州模式”有了更为直观的认识,泉州晋江地区企业产业链分工明晰,优势互补。在这样的背景下,我们认为,较一般中间产品生产型企业来说,浔兴股份和泰亚股份具备了一个共同优势,即在下游需求旺盛、中间产品占下游成品成本不大以及公司具备了一定技术壁垒3个前提下,公司的议价能力较强,可以较大程度转嫁成本。然而,我们也认为,生产制造业的属性也决定了公司毛利率涨幅可能较为缓慢,在下游需求稳定的前提下,产能瓶颈和原材料价格下滑都会限制企业的盈利增速。

2011年2月28日,浔兴股份公布了2010年业绩快报,公司实现收入和净利润分别为102164.61万元和5298.40万元,较去年分别同比增长了34%和70%,实现每股收益0.34元,基本符合我们之前0.35元的预测。在2010年12月29日的《浔兴股份调研简报:业绩拐点,或跃在渊》报告中,我们已对拉链行业的发展概况、业内竞争格局,以及公司精密金属拉链技术的突破和股权激励实施进行了分析,公司2010年净利润的大幅增长也如约而至。

目前市场的担心在于,经历了2010年高速增长后,公司的业绩是否仍能保持持续快速增长。我们认为,未来公司的成长性可以体现在3个方面:(1)精密金属拉链技术的应用;(2)东莞、成都、天津三个新公司的产能利用率提升;(3)随着公司销售规模突破10亿,规模效应显现,销售增长将带来更高的利润增长速度。其中,主要看点在于“精密金属拉链”的成长性。

我们分析,目前金属拉链的壁垒在于专利,YKK针对现有成型金属拉链申请了较多专利,常规产品若想绕开专利限制较为困难,因此浔兴只能另辟蹊径,开拓金属拉链的新产品。而新产品开发需涵盖从设计、调置设备到产品推广,整个进度较为缓慢。未来随着公司销售加大推广力度、新客户(如森马、绫致等)带来订单量的增长,预计金属拉链销售增速可以提高到20%左右。此外,高档精密拉链专业性能更高,质量上更有保障,未来市场空间较大。

根据公司1月份期货套期保值业务的公告,“2010年公司产品中使用铜、锌合金合计达6500吨,涤纶丝、聚酯切片达10905吨。公司预计2011年拉链销售业务将有一定增长,预计铜、锌合金全年用量达11000吨以上,涤纶丝、聚酯切片达14000吨以上。”我们可以测算出,公司铜、锌合金使用量增长了69%,涤纶丝、聚酯切片使用量增加了28.4%,由此我们推断未来公司产量最高增速可达30-40%;此外,由于公司固定资产占比较高,理论上应该具备产能利润率提升带来更高利润弹性的可能。

我们预计,公司2011年收入仍能维持20%左右的增长,从而带动净利润增速在40-50%。我们维持之前的盈利预测,即2011-2012年每股收益分别为0.50元和0.70元,公司目前股价对应2011-2012年PE分别为29和21倍,低于行业平均水平(35倍左右),考虑到11-12年仍有40%以上的净利润增速,我们给予公司17.5元的6个月目标价(对应2011年35倍PE)并维持“买入”评级。

风险因素。(1)出口市场弱化;(2)市场走弱强势个股补跌可能。