浔兴股份(002098.CN)

浔兴股份:一个传统的纺织生产型企业

时间:08-12-12 00:00    来源:国金证券

公司 08年上半年净利润下降16.8%,前三季度下降29.03%,公司三季报披露08年全年业绩下降幅度小于50%。

我们认为公司是一家传统的纺织生产企业,预计 08年业绩下降幅度接近50%: 我们始终认为公司竞争实力弱于伟星。公司是传统纺织生产企业的代表,重视技术、生产和管理,对销售投入不够,主要依靠规模扩张实现业绩增长;而伟星强调服务,实现了销售、研发、生产的顺利连接和相互合作,建立并已经完善了相应的管理体制和流程,使得伟星的“小批量、多品种、直销”的经营模式领先国内其它企业,包括浔兴。面对危机,公司业绩大幅下滑并不出乎我们意料; 公司已经意思到经营模式的差距,从03年开始逐渐转型,减少码装产品、增加条装产品销售比例,加强直销,完善销售网络和队伍,希望增强快速反应能力,但时间较短,转型仍处于过程中,使得公司抗风险能力并没有明显提高,此次危机更加加大了转型难度; 纺织行业出口和内需增速是逐月下滑,公司业绩下滑速度自然不断加快; 公司从 07年开始,为了更贴近下游市场,在天津、东莞和成都三地建立生产基地,导致前三季度费用增加较快,营业费用和管理费用分别达到3510万元和4566万元,较去年同期分别增加了1424万元和1004万元,这也是今年效益下滑的原因之一; 尽管在三地设厂,但创造的效益并不尽如人意,中报显示天津实现净利润257万元,而东莞和成都分别亏损了180万元和0.27万元,公司在中报中还披露今后将放慢投资进度。我们一直认为在三地设厂在一定程度上有利于改善公司销售,但销售能力的提高不是简单依靠设厂就能解决的,它需要在企业管理制度和经营思路上做更深层次改革才能够实现。

我们认为 09年上半年纺织行业仍处于效益下滑过程中,至少到09年下半年才可能企稳,预计公司效益在09年之前难有明显提高: 公司从本质上仍是一个传统型纺织生产企业,与伟星有一定差距,仍处转型攻坚阶段,而且面临行业的不景气更加加大了转型难度,这直接影响公司未来发展,我们预计09年公司收入和毛利率相对稳定,2010年后如果行业复苏,公司效益可能出现回升; 公司在拉链技术方面的优势能够保证企业盈利,但并不能保证盈利增长; 公司产品结构中,箱包拉链、服装拉链和杂类拉链各占三分之一,其中箱包生产企业有自己的拉链组装厂,因而未来公司码装拉链仍将占据收入一定比例;服装拉链毛利率更高,但时尚性较强,公司服装拉链大部分出口,不能最大程度享受国内品牌服饰企业发展带来的收益,这也是我们预期未来公司效益难有明显提高的另一原因; 08年公司在三地设厂,由于经验不足,造成营业费用和管理费用过快增长,09年公司吸取经验教训,预计费用占比可能降低。

根据我们预测业绩,公司 09年动态市盈率达到25倍,而伟星只有13倍,我们维持持有建议。