浔兴股份(002098.CN)

浔兴股份:产品结构调整提升盈利能力

时间:14-10-31 00:00    来源:海通证券

1. 2014年1-9月实现营业收入7.87亿元,同增4.95%;归属于上市公司股东的净利润6692.51万元,同增35.82%; 经营活动产生的现金流量净额1.08亿元,同增7.49%;EPS0.43元,同增35.85%。其中,三季度实现营业收入2.47亿元,同减4.78%;归属于上市公司股东的净利润1389.20万元,同增18.23%;EPS 0.09元,同增18.42%。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间6667.14至8485.46万元,同增10%-40%。

2. 公司业绩反映出龙头企业受益于行业整合基础上需求的弱复苏:公司作为辅料行业龙头企业,以齐全的产品品种和完善的配套设施提供满足客户各种需求的拉链产品、配件及其服务。12年受海外需求不旺,原料及劳动力成本上升等因素影响,当年收入、净利增速分别低至-10%、-44%;随着外部环境改善,自13年2季度起订单收入逐季好转, 并且得益于生产管理提效,人员调配和产能储备优化保证了旺季产能的充分释放,规模效应下公司各季度净利增速均远超收入。13年实现收入、净利增长7.8%、69.3%。2014年,公司加大市场开拓力度,争取快速增长的户外和快时尚客户,带来收入增速再创新高,同时,内效提升使得整体费用率保持相对平稳水平。

3. 海外业务带来业绩增量,产品结构调整提升盈利能力:公司一方面加大成品和高定位产品的推广力度,另一方面积极开展纽扣等其他高毛利率的业务尝试,加之交期、品质、服务、客户结构优化带来销售收入增长,主要原材料价格低位运行,共同带动14年前三季度毛利率同比提升0.81个点至30.86%,同时,政府补贴贡献增厚净利,使得期内营业利润增幅继续超过销售收入;由于公司加大开拓海外市场力度,期内,销售、管理费用率均有所提升,其中,销售费用增速同比放缓至8.47%,管理费用增速小幅提升至6.35%。

4. 海外业务增长、需求复苏、业内企业间及其内部架构整合见效,均构成支撑制造类龙头企业的投资逻辑:我们判断公司未来的业绩提升,从产业层面来自于行业整合背景下,资源向龙头企业聚集;从公司层面则来自于其聚焦高附加值产品销售,产品结构优化及海外市场开拓,共同推动业绩改善,伴随成本及费用控制实现效益提升。预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现。

5. 公司市场开拓能力增进,技术实力雄厚,规模优势和经营实力突出。预计2014-16年实现净利8006万、9989万、1.21亿元,同增32.09%、24.77%、21.62%,对应EPS 分别0.52、0.64、0.78元。当前13.72元股价,对应PE 分别为25.89、21.72和18.35倍。考虑到公司品牌美誉度提升,新产品及技术研发持续,加之生产自动化改进将进一步强化其综合竞争力,给予高于行业平均市盈率的估值水平,目标价15.47元(对应15年24倍PE),增持评级。

6. 主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化等。