浔兴股份(002098.CN)

浔兴股份:产能利用尚不足,技改扩产偏中性

时间:11-07-13 00:00    来源:华创证券

主要观点

1、募投项目技改扩产意义中性。我们认为,较一般中间品制造型企业来说,浔兴股份(002098)在下游需求较好、占下游成品成本较小和一定的技术壁垒3个条件下,公司的议价能力较强,基本上可以转嫁成本的涨幅。但我们也认为,生产制造业的属性决定了公司毛利率涨幅可能较为缓慢,产能利用率不足和原材料价格下滑都会限制企业的盈利增速。

我们判断,目前浔兴的主要问题在于:人工成本上升影响产能利用率。这主要由于公司针对YKK 所采取的“差异化竞争战略”,即满足服装的个性化需求,接受小批量订单。因此,下游服装的淡旺季一定程度上就决定了公司生产的淡旺季;也正缘于订单“小批量、个性化”的特点,我国拉链行业仍无法做到完全的机器替代人工。我们预计随着项目升级,设备自动化覆盖率将有所提升。

我们估计公司5大产能基地产值为:福建基地9亿,上海基地5-6亿,成都和天津基地2亿,东莞基地1亿。我们分析,淡季时福建本部和新工业园区基本能达到满产, 但上海基地产能利用率不高,加上东莞、成都和天津三地仅为50%;从而我们估计目前浔兴股份产能利用率约为60-70%。另外,我们估计,公司直接和间接出口比例约为40%,目前海外复苏有所反复、下单谨慎,我们估计公司7月订单情况不及上半年;一旦危机再现,下游需求受到冲击,将进一步影响产能利用率的提升。因此我们认为,公司在产能尚未完全发挥时进行扩产,作用中性。

2、公司未来看点。目前市场的主要担心在于,相对于公司较高的估值,是否能有相应的业绩高增长,特别是经历了2010年拐点后,公司的业绩是否仍能持续快速增长。我们认为,未来公司的成长性可以体现在3个方面:1)东莞、成都、天津三个新公司的产能利用率提升;2)精密金属拉链技术的应用;3)行业具备并购整合空间。

3、盈利预测和建议。我们认为,拉链行业未来将经历一个进口替代和行业集中度提升的过程,在这样的背景下,龙头公司更具优势。技改项目将新增收入约10.5亿, 我们估计净利润将新增约6000万。给予公司2011-2013年EPS 0.50、0.70和0.95元(未考虑增发)。考虑到公司3年CAGR 40%,我们给予公司11年35倍PE,目标价为17.5元,维持“强烈推荐”评级。而股票期权的行权价格11.53元以及定增底价12.11元在一定程度上可作为安全边际的参考。

风险提示

人工成本上升、原材料价格波动、产能释放低于预期以及海外经济的恶化可能。